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鐵礦石頂部已在醞釀
發表于:2020-12-8 13:58:43  

當前I2101合約的期貨價格已經接近部分品牌鐵礦石的倉單成本,雖然I2101合約價格仍較PB粉現貨換算價格貼水,但貼水幅度明顯低于往年同期。也就是說,當前I2101合約的估值水平偏高。

11月以來,鐵礦石期貨價格走出一波明顯的上漲行情。鐵礦石期貨I2101合約上周連續刷新該合約上市以來的最高值。我們認為,鐵礦石期貨的強勢是多重因素疊加的結果,而隨著影響因素的變化,市場的頂部或許也在醞釀。

我們認為,鐵礦石期貨價格這一波的上漲行情主要來自四方面因素的推動:

首先,鐵礦石港口庫存持續下降。數據顯示,進入11月之后,鐵礦石港口庫存連續四周出現下降,鐵礦石港口庫存總量由11月初12811.5萬噸下降至12446.6萬噸。從邏輯和時間點上來看,港口庫存的下降與鐵礦石價格的上漲形成密切關聯。不過,需要注意的是,庫存的變化只是表象,庫存變化實際上是供需面變化的結果。我們需要更深一步去關注供需的變化。

其次,鐵礦石需求在鋼廠利潤的刺激下有所增長。回溯歷史可以發現,9月底是成材價格的階段性底部。從9月末開始,鋼材價格逐步走強,噸鋼利潤得到改善。這一方面會刺激鋼廠生產的積極性,另一方面使得鋼廠對中高品位粉礦的偏好增加,這兩種行為都會提升期貨盤面對應粉礦的價格。

再次,主要進口來源國發貨量偏低。澳洲和巴西是鐵礦石進口的主要來源國。發貨數據顯示,11月,澳洲每周鐵礦石發貨量平均為1283.4萬噸,明顯低于10月1405.3萬噸;11月,巴西每周鐵礦石發貨量平均為632.3萬噸,明顯低于10月717.0萬噸。可以看出,發貨量在11月確實出現了下降,這或許跟中國以外的需求增加導致貨物分流有關。發貨量的降低也是導致鐵礦石價格上漲的誘因。

最后,中澳關系緊張也刺激了市場情緒。一段時間以來,中國先后對澳洲出口到我國的多種商品實施了更嚴格的檢驗程序,有人擔心澳洲出口產品中最重要的商品鐵礦石也會受到影響。我們認為,相關情況在鐵礦石品種上發生的概率較低。不過,市場參與者仍將其作為短期做多理由。

上述利多因素催生了漲幅超過20%的上漲行情,我們認為頂部或已在醞釀之中,依據來自以下三個方面:

一是市場多空力量的自動平衡。所謂,“反者道之動”,從期貨市場博弈的角度來看,一波上漲趨勢既能強化自身的慣性,也會孕育反趨勢的力量。一般而言,在上漲趨勢的初期,趨勢的自我強化作用占據主導地位,場外資金追入多單會推動上漲趨勢的延續;在上漲趨勢的末期,反趨勢的作用就會比較明顯,此時由于價格已經上漲至高位,場外資金追入多單的熱情不足而獲利多單的止盈動力增加。

二是產業利潤的再平衡。在當前的價格下,國際鐵礦石生產企業享受相當高的利潤率,而中國高爐利潤再度被壓縮。上下游之間的博弈也將導致利潤的再分配,這將抑制鐵礦石的上漲勢頭。

三是交易所的降溫措施。12月3日,大商所發布《關于對鐵礦石期貨I2105合約實施交易限額的通知》,決定限制2105合約的開倉量,這無疑是對短線資金參與的一種限制。同日,大商所組織召開了鐵礦石期貨品牌動態升貼水論證會。相關業務負責人表示,交易所將盡快推動鐵礦石期貨品牌動態升貼水制度落地實施,動態升貼水設置有助于擴大可交割范圍,預防臨近交割的合約出現因交割資源不足而大幅波動的情況。12月4日,大商所發布市場風險提示函,強調將持續強化日常監管,嚴肅查處各類違規行為,維護市場秩序。

四是期貨價格估值水平偏高。當前鐵礦石期貨2101合約距離交割日期還有一個多月的時間。隨著時間的推移,交割邏輯將逐漸主導其價格走勢。自I2009合約開始,鐵礦石期貨實施品牌交割制度。根據測算,當前I2101合約的期貨價格已經接近部分品牌鐵礦石的倉單成本。為保持可對比性,我們測算期貨價格與PB粉現貨價格之間的升貼水關系。可以發現,雖然當前I2101合約價格仍較PB粉現貨換算價格貼水,但貼水幅度明顯低于往年同期。也就是說,當前I2101合約的估值水平偏高。綜上所述,我們認為鐵礦石市場悄然生變,鐵礦石期貨價格的頂部或在醞釀之中。

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